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  • 新三板的K12企業:很賺錢,也很缺錢

    2016-10-22 來源:學邦技術

    凈利潤越高,是不是表示企業的現金越多?也許你會不假思索地點頭,但新三板的K12企業卻告訴你:我很賺錢,但我很缺錢……


    曾幾何時,補習班是個包賺不賠的生意。K12教育的市場規模有多大?只要望著大群放學后和周末無奈走向補習班的孩子們,以及現在隨處可見的補習班廣告便可窺見一斑。然而,并不是所有人都有能力在這一領域立足!


    在新三板109家教育企業中,K12類企業共計13家,占到11.9%。規模不大,數量不多,但業績不差,在平均營收、平均歸母凈利潤、利潤率上都是新三板教育行業中的翹楚。但家家有本難念的經,這個翹楚在現金流上的日子可不好過,這究竟是什么回事呢?


    K12,剛需下的龐大市場空間


    K12,國際上對基礎教育的統稱,它包含幼兒園、小學、初中、高中的基礎教育,涉及年齡段通常為5-18歲。在國內出現了一定誤讀,僅包含小學、初中、高中共計12年的基礎教育。與其它領域相比,K12的特殊之處在于其高度的應試化和高度的分數導向性。君不見中考、高考年年有,分數高低總不同。


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    截止2014年底,中國九年義務教育覆蓋率已達100%。而現階段,個別地區又開始了十二年義務教育的試點,未來有望在國內全面鋪開,而這些都是K12的市場。中國龐大的人口基數,再加上強制的法律規定,K12教育的市場空間十分廣闊。從現有的情況來看,截止2014年底,小學、初中、高中的在校生數合計達1.62億人,而據《2015中國家庭教育消費者圖譜》,五成家庭年均教育支出在6000元以上,剛需支持下,2015年K12的教育規模高達2.3萬億,占據中國教育行業的半壁江山。


    在這多種基本面利好支持下,新三板K12類企業在營業收入和凈利潤上雙雙占據第一便不足為奇了。新三板的13家掛牌的K12類企業中,有4家企業上半年營業收入在1億元以上,凈利潤最高的贏鼎教育(833173)上半年歸母凈利潤高達4200萬,利潤率高達56.35%!


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    從K12類整體情況來看,大部分企業走課程內容類路線,為客戶提供實質性的培訓;技術服務類也是主體,包括提供各種技術解決方案,設計教學所需的軟硬件等。


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    教育本就是內容為王,即使是在線教育也不能例外。從營業狀況來看,增值服務類一枝獨秀,但僅有2家企業,而排行第2的課程內容類則在剩余模塊中在營收和凈利率上都靠前課程內容類企業整體優勢較大,而工具軟件類企業僅有的1家企業佳友科技(831907),目前還尚處探索之中。


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    低費用,保障高凈利


    縱觀新三板K12類企業,在毛利率上整體達47.53%,此數值雖然低于教育行業均值,但是凈利潤率卻以16%高居榜首。很明顯,這是由于K12教育的企業的三費占收入的比例更低造成。


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    平均來看,K12類企業的銷售費用僅占比9.29%,各類企業中,銷售費用在10%以下的企業達到10家,這與K12類教育本身的特殊性有極大關系。巨大的客源和剛性需求使得這類企業不需要進行大量的銷售開支,這類市場不缺客戶。明確的分數導向性、錄取率高低等使得企業之間的優劣相對易于辨別,對于企業而言,重點在于課程開發與師資培養。也因此,管理費用成了企業最大的支出。財務費用上,K12類企業普遍較低,表明這類企業對外貸款需求和金融服務需求不大,反映企業的經營能力相對有保障。


    以管理費用占比最高的海伊教育(834782)為例,公司是一家專業從事小學作文、書法教育培訓服務的企業,主要收入來源于管理咨詢服務費。其上半年營業收入151萬,凈利潤虧損40萬。

    造成企業虧損的原因或許很多,但占應收高達73.83%的管理費用絕對是重要因素。據公司半年報,上半年公司最大的管理費用支出分別為折舊(30.0萬)、工資(25.1萬)、中介服務費(18.3萬),而公司銷售費用合計也才11.9萬。再加上公司本身營業收入較少,這幾類支出就足以給公司帶來巨大負擔。但從公司的費用結構也可看出公司在師資培養和渠道開拓上下了血本,據公司稱,當前正處于互聯網思維轉型期,未來線上教育的鋪開將為公司節省大量人工成本,公司的管理費用比重將進一步縮小。


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    凈利潤雖高,奈何應收賬款也高


    從整個行業模式來看,在現金流量上,除高等教育、職業培訓、出國留學、興趣教育類企業外,包括K12在內的其余企業經營活動現金流都為負數,企業日常經常無法滿足企業的現金需求。


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    或許你會問,明明是高毛利低費用的財務結構,怎么到了最后,手里還是沒錢呢?讓我們來看看K12類企業的現金流。?


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    與此前僅有海伊教育(834782)、佳友科技(831907)兩家公司凈利率為負不同,在經營活動現金流上,有7家公司出現了入不敷出的情況(凈利率為負的兩家公司反倒在經營活動現金流上為證)。而這其中,贏鼎教育(833173)以-78%的結果成為了經營活動現金流流出占比最大的一家企業,值得關注的是,它的凈利率高達56.35%,是同類企業中最高的,前后數據出現如此之大的反差,贏鼎教育到底發生了啥?


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    從公司本期的半年報來看,盡管在營業收入和歸母凈利潤上取得大幅增長,但這收入和利潤只是“名義”上的而已。公司本期流入的經營現金反倒少于去年同期,營業收入增長所帶來的大筆資金成了應收賬款(由去年同期5691萬暴漲至1.1億)。與此同時,花錢如流水,光買房就花了3245萬,稅費也由65萬上漲至2034萬。此消彼長之下,再加上工資之類的支出,本期現金流為負也在情理之中。但這些最終都體現在公司的資產負債表中,對公司也有好處。


    另一家叫尚睿通(835971)的公司對現金流為負表示淡定,其上半年經營活動現金凈流出5788萬,占到營業收入的52%。但公司表示,這一方面是公司業務拓展的需求,另一方面則是受行業季節性因素的影響,上半年多為項目執行期,下半年才是結款期,而去年上半年現金凈流入977萬,則是由于收回了股東占用的4363萬現金,如果不考慮這部分占用資金,其去年同期現金流也為負數。從公司的報表來看,其應收賬款由去年同期的3056萬上升到了5974萬,預收款項則由5323萬減少到1079萬。同時由于公司上半年的擴張,在稅費和職工薪酬上都出現了較大增長,最終導致了公司現金流為負。


    縱觀其它幾家現金流為負的企業,其情況也是大同小異?;蛟S上半年是都收到季節性因素影響,但即使是從去年全年來看,仍舊有6家企業經營活動現金流為負。而新三板K12類企業整體在籌資活動的現金流上都相對一般,部分企業更是沒有籌資活動,市場認可度一般。如果在現金流上長期為負,企業的持續經營能力將受到巨大考驗。


    因此在K12類企業的投資選擇上,盡管我們不否認這類企業有著巨大的市場前景,但是在具體投資標的的選擇上,還需要三思而后行。

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